Inversiones en Bonos
Un título de deuda que te permite obtener rentabilidad.
Definición y Circuito de los Bonos
Comprende la naturaleza de los bonos y cómo interactúan las partes.
¿Qué es un Bono?
- Es un título o documento de deuda.
- Puede ser emitido por un Estado (nacional, provincial, municipal) o por una empresa (privada).
- Su objetivo principal es captar fondos de los mercados financieros.
- Representa una promesa de devolución de capital más una retribución (intereses).
Circuito entre las Partes
El flujo de dinero y títulos en el mercado primario y secundario.
Financiamiento
Mercado de Bonos
(Financiamiento) Secundario
(Liquidez)
Inversión
-Rentabilidad -Riesgo
Inversor: recibe título (respaldo de capital prestado + rentabilidad) entrega dinero
Clasificación y Flujo de Fondos
Entiende quién emite los bonos y cómo se te devuelve tu inversión.
Clasificación según el Emisor
Públicos
- Supranacionales (BID, FMI)
- Nacionales (Soberanos)
- Provinciales o Estaduales
- Municipales
- Sociedades del Estado y Entes Autárquicos
Privados
- Obligaciones Negociables (ON)
- ON PYME
- Valores de Corto Plazo (VCP)
- Valores Representativos de Deuda (Fideicomisos)
- Cheques de Pago Diferido
Flujo de Fondos del Bono
El emisor se compromete a devolver un "flujo de fondos" que se compone de:
- El Capital Principal: El dinero originalmente recibido por el emisor.
- Los Intereses (Cupones): La compensación por el dinero tomado, abonado generalmente de forma semestral.
Amortización del Capital
- Bonos "Bullet": 100% del capital al vencimiento.
- Bonos Amortizables: Capital devuelto mediante pagos periódicos (mensual, trimestral, semestral, anual).
- Perpetuidades: Sin repago de capital, solo pagos "perpetuos" de interés.
- Cupón Cero: No paga intereses, devuelve solo capital al vencimiento.
Pago de Intereses
- Interés Fijo: Porcentaje determinado sobre el capital.
- Interés Variable: Basado en tasas de inflación, crecimiento del país, tipo de cambio, LIBOR (London interbank offered rate), BADLAR (tasa encuesta de plazo fijo bancos privados), etc.
Una variantes usual es adicionar un diferencial fijo (“spread”) al
valor de referencia. ejemplo, BADLAR + 250 pbs
100 bps (basic points) = 1%
Instancias y Condiciones del Bono
Cómo se negocian los bonos y qué factores definen sus características.
Instancias del Bono
- Primaria: El emisor recibe el dinero y el inversor el título en un único acto.
- Secundaria: Etapa posterior a la primaria donde los bonos cotizan públicamente, permitiendo a los inversores vender o comprar más bonos entre sí.
En ambas instancias, el inversor puede mantener el bono hasta su vencimiento (renta fija) o negociarlo en el mercado (precio por oferta y demanda).
Condiciones de Emisión Clave
Estas variables definen las características y diferencian los bonos.
- Emisor
- Fecha de Emisión y Vencimiento
- Moneda
- Valor Nominal Mínimo de Compra
- Ley de Aplicación (Doméstica o Extranjera)
- Amortización (Repago del Capital)
- Tasa de Interés (Tasa de Cupón)
- Frecuencia de Pago de Interés
- Garantía
- Restricciones ("Covenants", ej. recompra)
Condiciones de emisión y flujo de fondos
A partir de las condiciones con las que se emite un bono, el inversor puede anticipar y construir el flujo de fondos esperado de la inversión. Esta información permite estimar cuánto y cuándo se recibirán los pagos asociados al activo.
Es el valor al que el inversor adquiere el bono en el mercado. Este precio inicial es clave para evaluar la rentabilidad final de la inversión.
El flujo de fondos que recibe el inversor se compone, principalmente, de:
- Devolución del capital: pagos parciales o totales del monto invertido.
- Pagos de intereses: cupones que se acreditan de forma periódica según lo establecido en la emisión.
Características y Definiciones Técnicas
Conceptos clave para entender el precio y valor de un bono.
Valor Residual
Capital que aún no ha sido pagado por el emisor (proporción del principal no amortizada). Si el bono es "bullet", el valor residual es igual al valor nominal durante toda su vida.
Intereses Corridos
Intereses devengados entre el momento actual y la fecha del último cupón pagado. Al inicio de cada período de renta, son cero. Se suman al precio para obtener el precio final (precio dirty).
Precio Clean (sin cupón corriente) vs. Precio Dirty (con cupón).
Valor Técnico
Valor de rescate del título en el momento actual.
Valor Técnico = Valor Residual + Intereses Corridos
Paridad
Relación del precio del bono con su valor técnico.
Paridad = Precio / Valor Técnico
- Si Paridad = 100%, bono cotiza a la par.
- Si > 100%, sobre la par.
- Si < 100%, bajo la par.
Riesgos y Medidas de Rendimiento
Los riesgos inherentes a la inversión en bonos y cómo se calcula su rentabilidad.
Principales Riesgos de los Bonos
- Riesgo de Default: Incobrabilidad o renegociación del pago.
- Riesgo de Tasa de Interés del Mercado: El precio del bono varía en sentido opuesto a los cambios en las tasas de interés.
Medidas de Rendimiento
Herramientas para estimar la rentabilidad de un bono.
Current Yield
Aproximación superficial del rendimiento, no considera el valor temporal del dinero.
Current Yield = (Cupón Anual) / (Precio)
TIR (Tasa Interna de Retorno / Yield to Maturity)
Fórmula de la TIR
Tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos de fondos al precio de mercado del bono. Considera todos los flujos y la ganancia/pérdida de capital. Será el rendimiento final si se mantiene hasta el vencimiento.
TIR, precio del bono y spread
Cómo interpretar el rendimiento real de un bono y por qué puede cambiar en el camino.
Ventaja de la TIR frente al Current Yield
A diferencia del current yield, la TIR no mira solo el cupón del momento: también incorpora la posible ganancia o pérdida de capital que surge si el precio del bono sube o baja durante el período de tenencia.
La TIR coincide con el rendimiento final si mantenés el bono hasta el vencimiento (y se cobran los flujos según lo esperado).
El resultado real puede cambiar, porque el rendimiento termina dependiendo del precio de mercado que tenga el bono en el momento de la venta.
¿Por qué puede cambiar el rendimiento?
Si salís antes del vencimiento, lo “fijo” del cálculo inicial deja de ser fijo: el mercado revalúa el bono todo el tiempo según distintas variables.
El precio de un bono suele moverse en sentido inverso a las tasas: si las tasas suben, el precio del bono baja; si las tasas bajan, el precio tiende a subir.
La calidad crediticia del emisor (probabilidad de incumplimiento o default) impacta de forma directa. Si el riesgo percibido aumenta, el precio suele caer y el rendimiento exigido por el mercado sube.
Spread (rendimiento relativo)
El spread es la diferencia de rendimiento entre dos bonos. Se usa para comparar “contra qué” está rindiendo un bono y detectar señales de fortaleza o debilidad del activo.
Spread entre un bono de España y un bono de Alemania: el alemán suele tomarse como referencia (benchmark) dentro de Europa. Si el spread se agranda, el mercado está exigiendo más rendimiento al bono español (generalmente por mayor riesgo percibido).
Idea rápida: la TIR es una foto “teórica” al inicio; el mercado puede cambiar el guion si el precio se mueve.
Riesgo de tasa de interés
Por qué el precio de un bono sube o baja cuando cambian las tasas del mercado.
El valor de un bono se mueve en sentido inverso a las tasas de interés. Cuando las tasas del mercado aumentan, el precio del bono tiende a bajar. Cuando las tasas caen, el precio del bono suele subir.
En los mercados financieros existe una tasa que funciona como punto de comparación: la llamada tasa libre de riesgo. Habitualmente se la asocia al rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, considerado uno de los activos más seguros del mundo.
Ese rendimiento refleja cuánto ganaría un inversor si colocara su dinero en un bono soberano estadounidense a 10 años, sin asumir prácticamente riesgo de crédito. Por eso, se lo toma como el mínimo rendimiento aceptable para evaluar otras inversiones.
A partir de esa tasa base, el inversor exige un rendimiento mayor cuando el activo presenta más riesgo o mayor incertidumbre. En otras palabras, la tasa libre de riesgo funciona como el piso desde el cual se decide si un flujo de fondos justifica o no una inversión.
Idea clave: cuando cambia la tasa de referencia, el mercado ajusta los precios de los bonos para que sigan siendo competitivos frente a nuevas alternativas.
Riesgos al invertir en bonos
Cómo afectan las variaciones en las tasas de interés al precio de un bono.
Uno de los principales riesgos al invertir en bonos es el cambio en las tasas de interés. Para estimar cómo puede modificarse el precio de un bono ante estos cambios, existen distintos enfoques de análisis financiero.
En términos generales, se utilizan dos grandes métodos para medir este impacto potencial.
- Modelo de valuación completa (full valuation approach)
- Modelo de duración y convexidad (duration / convexity approach)
Este método consiste en volver a calcular el valor del bono descontando todos sus flujos futuros con una nueva tasa de rendimiento.
La tasa utilizada se ajusta en función del cambio que se desea analizar. Es decir, el inversor define un escenario hipotético de suba o baja de tasas y observa cómo se modifica el precio del bono.
Supongamos que un bono, con la tasa actual del mercado, tiene un valor de $93. Si la tasa de rendimiento exigida cambia, el valor del bono también lo hará.
- Si la tasa sube, el flujo de fondos se descuenta a una tasa mayor y el precio del bono tiende a disminuir.
- Si la tasa baja, el descuento se realiza a una tasa menor y el precio del bono tiende a aumentar.
Este enfoque permite medir con precisión el impacto de distintos escenarios de tasas, aunque requiere recalcular todo el flujo de fondos del bono cada vez que cambia la tasa considerada.
Idea clave: al modificar la tasa de descuento, el mercado ajusta el precio del bono para reflejar el nuevo nivel de rendimiento exigido por los inversores.
Análisis de Riesgo de Tasa y Duration
Cómo las tasas de interés impactan el precio de los bonos y métricas clave para medirlo.
Relación Precio / Rendimiento (Yield)
Existe una relación inversa y no-lineal (convexa) entre el precio de un bono y su rendimiento. Cuando el rendimiento sube, el precio baja, y viceversa.
Relación entre Precio del Bono y Rendimiento Requerido
A mayor rendimiento exigido por el mercado, menor es el precio del bono.
- El cambio de precio no es igual para todos los bonos ante la misma variación de tasa.
- Para cambios pequeños de tasa, el % de cambio de precio es similar en alza o baja.
- Para cambios grandes, el % de suba del precio será mayor que el % de baja.
Duration Aproach
Durante mucho tiempo, la forma más habitual de medir el riesgo de un bono era observar únicamente su vencimiento.
Bajo este criterio, y suponiendo que el resto de las condiciones se mantuvieran constantes, cuanto más largo era el plazo del bono, mayor se consideraba su riesgo.
El problema de este enfoque es que solo tiene en cuenta el pago final, sin considerar los flujos de fondos intermedios, como el cobro de cupones.
Por este motivo, no permite comparar correctamente el riesgo entre distintos bonos.
Por ejemplo, resulta poco claro determinar cuál es más riesgoso entre un bono a 11 años con cupón del 10% y un bono a 10 años con cupón del 2%, ya que el vencimiento por sí solo no refleja adecuadamente el riesgo real de cada uno.
La Duration mide la sensibilidad del bono a los cambios en las tasas de interés, considerando todos los flujos de fondos.
1) Macauley Duration
Mide en años el riesgo del bono, representando el vencimiento promedio de los flujos de fondos descontados (punto de balance).
2) Modified Duration (DM)
Es una medida que indica qué tan sensible es el precio de un bono frente a cambios en su tasa de rendimiento.
Estas variaciones pueden deberse tanto a cambios en el riesgo del emisor como a movimientos en las tasas de interés del mercado.
Mide el porcentaje de variación del precio del bono ante un cambio del 1% (100 p.b.) en su tasa de rendimiento.
Ej: una m.duration de 7,3 significa que el precio del bono
podría variar aproximadamente en un 7,3% ante una
variación de + / - 1% su tasa de rendimiento
Variación % Precio = (-Modified Duration) * Variación TIR
Existe una relación inversa entre las variaciones en la tasa de interés y el precio de un bono.
Cuando la tasa sube, el precio del bono baja; y cuando la tasa baja, el precio del bono sube.
Esto ocurre porque los flujos de fondos del bono se descuentan a una tasa mayor o menor, lo que hace que su valor presente disminuya o aumente, respectivamente.
Impacto de Variables en la Duration
- Mayor Maturity: Mayor Duration, mayor sensibilidad a cambios de tasa.
- Menor Cupón: Mayor sensibilidad. Un bono cupón cero es más sensible.
Duration y Convexity
La Duration tiende a subestimar el precio resultante para grandes cambios en la tasa. La Convexity se usa para minimizar este error y obtener una estimación más precisa.
Relación TIR - Duration
La Duration es inversamente proporcional a la TIR. Una TIR alta significa una Duration menor, ya que los flujos de fondos más cercanos tienen mayor ponderación, recuperando el capital invertido más rápido.
Duration
La duration permite estimar qué tan sensible es el precio de un bono frente a cambios en la tasa de interés. La pregunta clave es cuán precisa resulta esta aproximación cuando las tasas varían, y hasta qué punto la estimación se aleja del precio real del bono.
- La relación entre el precio del bono y la tasa de interés no es lineal, sino que presenta una forma curva, conocida como convexidad.
- La línea tangente es una recta que entra en contacto con la curva en un único punto específico.
- Esta recta permite aproximar cómo se modificaría el precio del bono ante cambios en la tasa de rendimiento, fundamento del concepto de duration.
- Cuando las variaciones en la tasa son reducidas, la estimación obtenida mediante la tangente suele ser bastante precisa.
- En movimientos más amplios de la tasa, la estimación pierde exactitud, ya que aparece un desvío generado por la convexidad del precio.
Análisis de Bonos y Recursos
Plataformas y herramientas para la investigación del mercado de bonos.
Sitios de Análisis de Activos
Recursos online esenciales para investigar bonos y otros activos financieros:
Índices de Referencia Globales
Aunque son principalmente para acciones, ofrecen un panorama general del mercado que influye en los bonos:
Estados Unidos
- S&P 500
- Dow Jones Industrial
- Nasdaq
Internacionales
- Ibex 35: España
- CAC 40: París
- Nikkei 225: Japón
- Dax 30: Alemania
